하워드 막스 2025년 첫 메모(On Bubble Watch)

  정확히 25년 전 오늘, 처음으로 독자들에게 반응을 받은 메모를 발행했습니다. 그 메모는 버블닷컴이라는 제목으로, 당시 기술, 인터넷, 전자상거래 주식에 대해 제가 느낀 비이성적 행태를 다룬 내용이었습니다. 그 메모는 두 가지 이유로 특별했습니다. 하나는 그 내용이 옳았다는 점이고, 다른 하나는 그것이 빠르게 옳았다는 점입니다. 1970년대 초 투자 업계에서 배운 첫 번째 주요 격언 중 하나는 "너무 앞서나가면 틀린 것과 다름없다"는 것입니다. 다행히 이 경우엔 너무 앞서나가지 않았습니다.

  이 기념비적인 기회를 통해 오늘날에도 많은 관심을 받고 있는 버블이라는 주제에 대해 다시 이야기하려고 합니다. 이 글의 일부 내용은 12월에 제가 작성한 매크로 경제 관련 메모에서 가져온 것입니다. 하지만 그 메모는 오크트리(Oaktree) 고객에게만 전달되었기에, 그중에서 버블과 관련된 부분을 재활용해보려 합니다.

저는 크레딧 투자자(채권 투자자)로서 약 50년 전 주식 분석을 중단한 이래, 기술 분야를 깊이 다룬 적이 없습니다. 따라서 오늘날 인기 있는 기업이나 주식에 대해 구체적으로 언급하지는 않겠습니다. 대신 일반적인 관찰에 대해 논의할 예정이며, 이를 통해 독자들에게 여전히 유의미한 내용을 전달할 수 있기를 바랍니다.

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21세기의 두 차례 큰 버블

  2000년대 초, 투자자들은 두 번의 거대한 버블을 경험하고, 그로 인해 손실을 겪을 기회를 가졌습니다. 첫 번째는 1990년대 후반의 TMT(기술, 미디어, 통신) 버블로, 2000년 중반에 붕괴되기 시작했습니다. 두 번째는 2000년대 중반의 주택 시장 버블로, 서브프라임 대출자를 대상으로 소득이나 자산을 증명하지 않아도 대출을 내주는 행태로 인해 발생했습니다. 이 대출은 레버리지된 모기지증권(MBS)으로 구조화되어 투자자들에게 대규모 손실을 가져왔고, 특히 이를 만든 금융기관들에게 큰 타격을 입혔습니다.

이런 경험을 통해, 오늘날 많은 사람들이 버블에 대해 더 민감해졌습니다. 그 결과, "S&P 500 지수와 이를 주도하는 소수의 주식이 버블 상태에 있는지"에 대한 질문을 자주 받습니다.

S&P 500 지수의 상위 7개 주식, 이른바 **'매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)'**은 다음과 같습니다:

• 애플(Apple)
• 마이크로소프트(Microsoft)
• 알파벳(Alphabet, 구글의 모회사)
• 아마존(Amazon.com)
• 엔비디아(Nvidia)
• 메타(Meta, 페이스북, 인스타그램, 왓츠앱의 모회사)
• 테슬라(Tesla)

이들 주식의 성과는 누구나 알고 있는 사실입니다. 이들 7개 기업은 최근 몇 년간 S&P 500 지수의 상승을 주도했으며, 전체 상승분에서 매우 큰 비중을 차지했습니다.

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버블이란 무엇인가?

"버블"이라는 용어는 투자 업계에서 오래전부터 사용되어 왔습니다. 하지만 제 관점에서 버블은 단순히 급격한 주가 상승을 넘어 심리적인 현상입니다. 버블은 다음과 같은 특징을 지니며, 이는 모두 일종의 일시적 광기를 반영합니다:

1. 이성적 판단을 벗어난 낙관주의
2. 해당 자산에 대한 맹목적인 애정과 실패할 리 없다는 믿음
3. FOMO(뒤처질 것에 대한 두려움)
4. '이 가격도 괜찮아!'라는 심리적 확신

특히 마지막 "어떤 가격도 너무 비싸지 않다"는 사고방식이 중요합니다. 이런 상태에서는 논리적 분석보다 심리적 확신이 우위를 점하게 됩니다.

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새로운 혁신과 버블

  버블은 대개 새로운 혁신과 연관됩니다. 1960년대의 니프티 피프티(Nifty Fifty), 1980년대의 디스크 드라이브 회사들, 1990년대 후반의 TMT 주식, 그리고 2000년대의 서브프라임 모기지증권이 그 예입니다.

새로운 것은 과거의 역사가 없기 때문에 검증되지 않은 기대치와 과대평가를 받을 가능성이 높습니다. 사람들이 "이번엔 다르다"고 믿는 순간, 버블이 형성될 위험이 커집니다.

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경험에서 얻은 교훈

  제가 투자 업계에 발을 디딘 초기, 니프티 피프티라는 거품을 직접 경험한 바 있습니다. 당시 사람들은 "이 기업들은 절대 실패하지 않는다"는 믿음과 함께, 해당 주식들이 어떤 가격에서도 구매 가치가 있다고 생각했습니다. 하지만 결국 그 주식들은 대부분 90% 이상의 손실을 기록하며 큰 타격을 입었습니다.

이 경험에서 얻은 교훈은 다음과 같습니다:

1. 무엇을 사느냐보다 얼마나 잘 사느냐가 중요하다.
2. 좋은 투자란 좋은 자산을 사는 것이 아니라, 좋은 가격에 사는 것이다.
3. 아무리 좋은 자산이라도 과대평가되면 위험해지고, 아무리 나쁜 자산이라도 저평가되면 매력적으로 변할 수 있다.

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현재 시장의 신호

오늘날 주식 시장에서 나타나는 몇 가지 경고 신호는 다음과 같습니다:

1. 2022년 말 이후 이어진 낙관적인 투자 심리
2. S&P 500 지수의 높은 밸류에이션
3. AI(인공지능)에 대한 과도한 기대
4. 주요 기업의 지속적인 성공 가능성에 대한 맹목적인 믿음
5. 인덱스 펀드를 통한 자동 매수로 인해 실제 가치와 상관없이 주가가 상승하는 현상

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결론

  현재 시장이 버블인지 여부를 단정할 수는 없지만, 주식 시장의 가격과 투자 심리에 대해 신중하게 접근할 필요가 있습니다. 25년 전과 마찬가지로, 이번에도 독자들에게 사고의 틀을 제공하고 싶을 뿐입니다.

앞으로 25년도 함께해 주시길 바랍니다!

2025년 1월 2일